5月22日，市场超卖引发大量空头回补和投机买盘，ICE棉花期货早盘大幅上涨，目前的价位上卖盘动能已明显减弱。另外，新棉刚开始播种，市场还没有出现天气升水。

市场关注本周四的美棉出口周报，根据昨日USDA公布的美棉出口数据，5月16日当周陆地棉出口销量净增20.3万包，较上周增加30%，需求表现改善助力棉价进一步上涨。但巴西2024年度新棉目前已陆续进入吐絮期，采摘工作即将于五月底启动，届时棉花陆续上市，供应量增加压制棉价。根据此前USDA供需预测，整体状况依旧是长期偏空。7月合约将于6月24日进入交割，目前还剩25个交易日。随着时间的临近，手里还有未售陈棉的棉农将必须在期货上定价。周五将发布最新的CFTC持仓报告，上周基金净空头数量小幅增加。

周四（5月23日），ICE棉花期货涨2.92%，最近四天累涨7.66%。此外，有报道称过去几天巴西出现过量降雨，可能给新棉带来影响。分析师表示，上周以来ICE盘面试图在走势趋稳之时逐步平掉之前的空头头寸，随着投机空头的减少，市场出现了小规模的价格拉升。

昨日郑棉阳线收涨，价格重心继续小幅上移，主要受前日美棉期价涨停影响。在郑棉期价上涨的背景下，棉花现货交投继续维持清淡，纺企采购意愿冷清，本周部分棉商下调棉花销售基差，同时市场新增部分低价现货，棉花现货销售基差重心整体略有下移。下游纯棉纱市场气氛平淡，交投不畅，下游刚需采购为主。纺企持续累库中，减停产有所增加。预计短期行情偏弱为主。

郑棉反弹势头能否延续？

5月16日以来，郑棉迎来“六连阳”，主力CF2409合约盘面价格从14840元/吨开启反弹节奏，连破15000元/吨、15500元/吨两个关口，让一些看空杀跌、判断9月合约将跌破14500元/吨乃至14000元/吨的空头和套保盘大失所望，部分棉贸易商/期现公司“售现货，平空单”的操作也逐渐减少。5月24日，郑棉主力合约收15540元/吨，涨55元/吨。

近期郑棉主力合约市场走势

对于引发近一周多来郑棉触底的反弹的原因，笔者分析除了棉纺织、服装厂等消费终端开机率回落好于预期（保生产、保就业成首要任务），新增订单淡季差强人意外，还与4月份我国棉制品出口好转（其中对美国环比增幅超两成）及4月棉花/棉纱进口量环比大幅下降、皮棉成本高企（加工企业捂盘、挺价）等因素有关，再加上ICE棉花7月合约收复75美分/磅，上试80美分/磅的横向位动等等积极因素有关。

棉花连续六个交易日价格回暖。那么，近期价格反弹的原因是什么？目前基本面状况是否发生改变？棉价后续反弹势头能否延续？下文将一一解答。

（一）反弹原因
在我们看来，近期棉花价格反弹主要有两个原因。一是近期国内外围宏观环境回暖，4月数据转好及房地产利好政策发布等因素带动商品价格反弹。棉花生产企业销售积极性增强，存在挺价意愿。

二是棉花国内市场与国际市场紧密联系，外盘变动影响内盘走势。目前美国、印度正处于棉花播种阶段，其持续的潮湿天气对棉花种植和产出可能产生影响，天气因素炒作助力棉价上升。同时，美棉价格在长期持续大幅下跌后，市场出现看多情绪，部分投资者逢低买入，美棉在75美分/磅附近或寻得支撑，期价调整修复。

（二）供需分析
那么，本次助力价格反弹的利多因素，能否改善目前国内外的供需格局呢？

从国际市场来看，根据USDA公布数据，目前美棉种植率为33%，高于近5年均值，播种顺利；同时巴西棉、澳洲棉逐步上市，供应量充足。短期出现的天气因素容易消化，对主产国产量不会造成太大影响。而在供应增加的情况下，消费并没有改善，全球主要纺织国的需求依旧较弱，对棉价形成压制。根据USDA五月预估的供需平衡表，2024/25年度全球产量、消费均增，但产量增幅预计高于消费，整体数据中性偏空。

从国内市场来看，尽管国内轧花厂基本季节性停工，但由于4月中国大量进口美棉(进口量较去年同期增加309.28%)，供应端充足使上游企业承受较大压力。而尽管宏观环境改善，下游需求端依旧疲弱，纺企反馈目前订单匮乏、压价普遍，企业接单积极性也不高。同时中小纺企普遍进行库存生产，而棉纱走货速度偏慢，使得纺企购入棉花需求不高，棉花现价已连续两日大跌。

（三）后市展望
不过，随着CF2409合约上破15500元/吨，笔者判断郑棉反弹将遭遇投机空头、套保盘的更大阻力，“限高杆”已经形成，本轮反攻或告一段落，主力合约可能在15000-15500元/吨区间短暂企稳，等待基本面、政策面及外围市场面的指引，主要原因有以下几点：

一是2024/25年度新疆棉“减种不减收”的预期强烈。虽然2024年新疆/全国棉花种植面积预测稳中略有下降，但由于2024年3-5月新疆棉区天气给力、积温较高、墒情不错，棉苗长势明显好于前两年，因此农民、棉花企业对2024/25年度单产增长、总产量上调的预期较强。

二是2023/24年度中国棉花进口量或超过300万吨。据海关统计，2023年9月至2024年4月，中国棉花进口量累计248.08万吨，刷新历史同期最高记录，一些外商、贸易企业和机构普遍预测2023/24年度中国棉花进口总量将突破300万吨，对国产棉的替代性、冲击非常突出。

三是5-7月国内棉花消费需求、新增订单都进入“青黄不接”期，对郑棉反弹支撑力度有限。5月上中旬以来，下游布厂及终端开机率下降的利空向中游蔓延，河南、河北、山东、江浙等地中小棉纺厂限产、减停产的比例上升，各方对棉花消费不及预期的担忧加重。目前广东佛山、中山等地中小织造企业实际开机率已降至3-4成，而江浙、福建、山东等沿海地区织造企业开机率也多在5-6成。

总体而言，国际市场和国内市场目前都处于供应充足、需求疲弱的现状，棉价长期偏弱。美棉继上一交易日大涨3.93%后，最新交易日夜盘价格再次下跌，棉价上冲动力不足。而国内与国际市场相似的供需格局或也表明棉价尚未企稳，在没有明确的利多信号时，期价或震荡运行。而后续出口和消费存在较大的变数，其影响需要随着时间推移逐渐证实。